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低利率讓全球養老金亮起“紅燈”

新浪体育彩票 2019-12-16 14:51:02

  比揚古觀察

  田輝

  這世上既然有收之桑榆的驚喜,就必得警惕可能會同時發生失之東隅的苦惱。在金融領域,印證這個道理的最新例證是:自從國際金融?;岳?,歐美主要經濟體的中央銀行采用超?;醣藝呤醞紀煬染沒氡覽I鈐?,卻未料到將養老金體系推向懸崖邊緣——持續低利率政策對養老金體系造成日益嚴重的附帶傷害,養老金?;垂從旨泳緦私鶉諤逑檔拇噯跣?,為中央銀行維持金融穩定增加了新的挑戰。任何政策可能都是雙刃劍,此言誠不我欺。

  國際金融?;蟮牡屠駛肪扯曰坌脫轄鴇狀笥誒?,稍有金融學常識的人都不難作此判斷,但出乎許多人意料的是,低利率環境會持續如此長時間,甚至出現了大面積負利率狀況,這對依靠賺取穩定的、一定水準之上的投資收益來滿足養老金給付承諾的積累型養老金計劃而言,無疑是一場災難。實際上,低利率這把野火燒得如此旺盛,甚至染指到了全球公認最好的楷模——荷蘭養老金頭上。

  說荷蘭擁有全球最好的養老金體系,并非空口無憑。根據今年10月發布的著名的墨爾本美世全球養老金指數(MMGPI)最新排名,荷蘭得分第一,不僅保持了全球最優養老金體系的地位,而且與丹麥屬于唯二的位于A類的國家。對比同一場排名中德國位于B類、英國和美國位于C類,我國和日本位于D類,荷蘭養老金體系的優秀不言而喻。以衡量退休后收入占退休前工資之比的替代率指標衡量,多數國家在21%—65%之間,荷蘭竟然高達102%。荷蘭養老金體系的慷慨令人印象深刻。

  然而,慷慨的荷蘭養老金也要扛不住持續低利率的重壓了。近日,荷蘭國內正在就是否要在明年削減養老金待遇展開激烈爭論——如果真的削減,這將是半個世紀以來的第一次。隨著8月份歐洲利率創下新低,荷蘭養老金的資金覆蓋率(即可以用來支付養老金待遇的資金占比)下滑到90%左右。例如,截至2019年10月31日,主要針對公務員的養老金ABP,其資金覆蓋率為93.2%;主要針對醫療領域員工的養老金PFZW,資金覆蓋率是92.2%。根據荷蘭中央銀行的測算,利率每下降1%,就會導致養老金資金覆蓋率降低大約12%。簡單理解,低于100%的資金覆蓋率意味著養老金體系出現了“資不抵債”,如果后續情況未能好轉,要么提高繳費水平,要么削減退休待遇,否則養老金體系必不能維持下去。

  不獨荷蘭,全球許多發達經濟體都面臨持續低利率環境下養老金資金覆蓋率下降的問題。有報告顯示,2006—2016年,美國養老金的資金覆蓋率下降了20%,2017年103家州養老基金中的97%都報告其精算價值不足。對美國所有養老金進行的統計表明,資金覆蓋率在2001年是100%,2018年則下降為72.5%。美國已經有一些州通過削減退休人員待遇等措施來解決養老金資金缺口問題了。養老金資金缺口的加大固然與不斷加劇的人口老齡化有關,但低利率環境也是重要原因。2014年,負利率還是一個罕見被提起的概念;目前,全球范圍內收益率為負的債券規模超過了16萬億美元,約占全球債券市場的27%左右。甚至連垃圾債券也出現了負利率。對傳統上將大量資產配置到債券市場的養老基金而言,局面極其不利。

  為了在低利率環境下獲得能夠維持養老金給付承諾的回報率,發達國家的養老基金不得不改變以往被視為保守的投資風格,向包括私募股權、房地產、風險投資、基礎設施等在內的所謂另類投資配置更多資產。這些資產風險更高,流動性更低。根據IMF的估計,在過去10年全球養老金計劃在非流動性資產上的配置已經翻倍。養老金的投資風格變得更為激進,可能會助長金融體系的脆弱性。IMF在其年度金融穩定報告中警告說,養老金爭相涌入非流動性資產將會動搖其在?;逼詵⒒游榷ㄆ髯饔玫拇辰巧?。比如,低利率會導致養老基金、保險公司、投資基金等投資者采取類似的投資策略,增加投資組合的同質性,一旦出現市場動蕩,集中出售行為會進一步加劇市場下行壓力,從而產生放大風險的效果。養老基金原本承擔著穩定市場的作用,在低利率環境下被迫成為風險的放大者,這是中央銀行并不愿意看到,但卻偏偏出現的結果。

  最新消息顯示,荷蘭政府給予了養老基金一年的寬限期,決定2020年暫不削減養老金待遇,盡管他們承認,未來削減待遇、提高繳費的概率很大。全球最好的養老金體系都面臨困難,更何況是那些遠遠不如荷蘭的體系呢?這提示我們,面對前所未有的人口老齡化、前所未有的低利率環境,我們面臨一場不亞于經濟停滯、不亞于氣候變化的全球?;?mdash;—養老金?;?。這場?;吹奶粽講⒉灰T?,而是迫在眉睫。一方面,針對養老金體系的結構性改革(如強化積累型養老金計劃的作用)、參數改革(如提高退休年齡)勢在必行,即使所謂最好的養老金體系,也必須與時俱進,進行適應性調整(如荷蘭正在討論將受低利率影響更大的DB計劃向DC計劃轉變);另一方面,中央銀行在制定和實施貨幣政策時,也不能再無視對養老金體系的影響了,至少需要通過壓力測試等手段,密切監控養老金投資變化對金融穩定的影響。養老金對貨幣政策而言,絕不是無關緊要的了。

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來源:中國經濟新聞網——中國經濟時報 編輯: 馬原       
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